Колишній наставник міністра фінансів США Скотта Бессента, легендарний керуючий хедж-фондом Стенлі Дракенміллер, публічно розкритикував рішення Казначейства подвоїти обсяг викупу довгострокових облігацій. У колонці для The Wall Street Journal Дракенміллер заявив, що цей крок є спробою управління цінами, а не ліквідністю, і назвав вердикт ринку «швидким і правильним».
Конфлікт розгортається на тлі зростання прибутковості 30-річних казначейських облігацій до 19-річного максимуму. Міністерство фінансів оголосило про збільшення викупу паперів з терміном погашення від 10 до 30 років з 2 до щонайменше 4 мільярдів доларів за операцію. Дракенміллер вважає, що такі дії виходять за межі звичайного управління боргом і нагадують приховане пом'якшення монетарної політики, особливо небезпечне, коли інфляція перевищує цільовий рівень Федеральної резервної системи.
Історія цих відносин сягає початку 1990-х років, коли Бессент і Дракенміллер разом працювали в Soros Fund Management під керівництвом Джорджа Сороса. Саме там вони відпрацювали глобальний макроекономічний підхід, який дозволяв читати суверенні баланси як інвестиційну можливість. Кульмінацією стала знаменита ставка проти британського фунта у 1992 році, коли фонд заробив близько мільярда доларів за один день, зламавши валюту, яка утримувалася в європейському механізмі обмінних курсів на неприйнятному рівні.
Примітно, що Дракенміллер використав для своєї колонки штучний інтелект. Колишній головний економічний кореспондент The Washington Post Джефф Стайн зв'язався з ним і запитав, чи використовував він ШІ для написання тексту. Дракенміллер відповів: «Звісно», додавши, що не соромиться цього, оскільки перейшов з англійської мови на економіку ще в університеті.
Джон Хільзенрат, який два десятиліття висвітлював діяльність ФРС і Казначейства для The Journal, вважає сам факт публікації знаковим. На його думку, рішення Дракенміллера вийти на сторінки газети свідчить про те, що його занепокоєння не було почуте через приватні канали. Хільзенрат також звернув увагу на те, що двоє найвідоміших учнів Дракенміллера — Бессент у Казначействі та голова ФРС Кевін Ворш — тепер керують економічною політикою за президента з «абсолютно іншим світоглядом».
Позиції двох протеже, однак, суттєво різняться. Ворш дотримується ринково-пуристської позиції: дозволити прибутковості говорити самій за себе і не втручатися. Бессент, навпаки, обґрунтовує розширення викупу наявністю асиметричної інформації про функціонування ринку, якою Казначейство має користуватися. Хільзенрат називає це «діаметрально протилежними поглядами на світ», що має значення, оскільки бюджетні дефіцити «явно не відповідають тому, що диктують фундаментальні показники».
Дракенміллер не заперечує проти викупу як такого — програма, запроваджена у 2024 році, є інструментом управління ліквідністю. Його претензії стосуються часу та подачі: рішення ухвалене поза звичним ритмом квартальних аукціонів, одразу після досягнення прибутковістю історичних максимумів. Він не бачить ознак кризи — провалених аукціонів чи захоплення балансів дилерів, як у березні 2020 року чи під час кризи британських гілт-облігацій 2022 року. Натомість він вбачає в цьому спробу зняти дюраційний ризик з приватних рук, що є обмеженою формою пом'якшення політики з боку Казначейства, а не ФРС.
Казначейство може стверджувати, що правильно організований викуп — це рутинна техніка підвищення ліквідності, а не неформальна стеля прибутковості. Однак ця відмінність є крихкою. Якщо інвестори прочитають рішення від 19 серпня як поступку небажаній ціні, а не реакцію на реальну дисфункцію ринку, це спровокує подальші випробування рішучості офіційних осіб. Хільзенрат, оцінюючи небезпеку, залишається стриманим: «Прибутковість 5% за казначейськими облігаціями — це не безпосередня загроза економіці, але це проблема».