Компанія Anthropic оприлюднила свій проспект емісії (S-1) для майбутнього первинного публічного розміщення акцій, і з нього можна зробити висновки про фінансовий стан компанії та, ширше, про економіку всієї галузі штучного інтелекту. Водночас документ залишив без відповіді низку ключових питань, зокрема щодо того, чи вистачить зростання доходів на покриття величезних зобов’язань.
За даними проспекту, станом на червень компанія отримувала понад два долари доходу на кожен долар, витрачений на обчислювальні ресурси. Це кращі показники юнітекономіки, ніж очікували деякі скептики ринку ШІ. Після врахування інших операційних витрат скоригована операційна маржа компанії в останньому звітному кварталі становила 19%. Ця цифра не враховує витрати на акційні винагороди, неготівкові благодійні внески та кошти на врегулювання позовів про порушення авторських прав від авторів книг. Крім того, показник доходу на долар витрат на обчислення покращився на 50% лише між першим і другим кварталами 2026 року. За перше півріччя 2026 року операції компанії згенерували 3,9 млрд доларів вільного грошового потоку.
Водночас сама компанія у проспекті неодноразово попереджає, що ці тенденції можуть не зберегтися. Зокрема, вона зазначає, що зі вводом у дію значних додаткових обчислювальних потужностей відповідні витрати визнаватимуться раніше, ніж повний дохід, який ці потужності зможуть забезпечити, тож операційна маржа може стиснутися. Anthropic також попереджає, що цінова конкуренція з боку конкурентів може суттєво вплинути на маржу або навіть на здатність досягти чи утримати прибутковість. Видання The Information раніше писало, що OpenAI вже частково відбирає частку ринку, пропонуючи нижчі ціни, ніж Anthropic.
Масштаби майбутніх витрат на обчислення вражають. За півроку до червня 2026 року компанія витратила на обчислення та інфраструктуру 5,6 млрд доларів. За даними проспекту, ці видатки мають різко зрости, однак точно оцінити їх непросто, оскільки зобов’язання наведено в різних розділах документа, за різні періоди, і частину з них можна скасувати, а частину не можна. За наявними в S-1 цифрами, Anthropic витрачає 45 млрд доларів на потужності дата-центрів Microsoft, 110 млрд доларів з Amazon, 121 млрд доларів з SpaceX і 115 млрд доларів з Google, а також має зобов’язання ще на 125–150 млрд доларів. До цього додаються 45 млрд доларів з neocloud-провайдером Nscale і 41 млрд доларів з конкурентом Lambda. Разом це щонайменше 602–627 млрд доларів. Окремо компанія планує витратити щонайменше 20 млрд доларів на чипи AMD і 161 млрд доларів за масштабною угодою про оренду з Broadcom. Загалом сума може сягнути 808 млрд доларів.
Чи зможе зростання доходів Anthropic покрити ці витрати, — одне з головних питань, на які S-1 не дає остаточної відповіді. Для порівняння, зростання доходу на 1300% між першим півріччям 2025 і першим півріччям 2026 років виглядає достатнім, але, як зазначається в матеріалі, такі темпи майже напевно не збережуться. Окремо в проспекті розглядається й ризик клієнтів: їм відносно легко перейти до конкуруючих моделей ШІ, тоді як більшість витрат компанії закріплено в невідмовних контрактах на обчислювальні потужності.
Документ також порушує питання управління. Anthropic попереджає про ризик того, що ШІ можуть використовувати авторитарні уряди для створення високотехнологічних систем стеження та поглиблення репресій. Водночас компанія заявляє, що прагне протидіяти такому зловживанню. Проте структура контролю самої компанії концентрує владу. Рада директорів фактично перебуває під контролем Long-Term Benefit Trust (LTBT), п’ятеро членів якого можуть призначати більшість у раді, а сім співзасновників через Founders LLC мають 50,1% голосів для обрання решти директорів. Працівники, які володіють спеціальними акціями класу E, беруть участь у вирішенні лише у вузьких випадках, зокрема при глухому куті між LTBT і співзасновниками, а також голосують за окремі зміни в роботі LTBT. Звичайні інвестори, які отримують акції класу A, на практиці майже завжди виявляються в меншості.