Британський оператор AI-дата-центрів Nscale подав заявку на розміщення акцій у Нью-Йорку, розраховуючи на оцінку до $35 млрд. Компанія, яка будує та фінансує обчислювальні потужності для штучного інтелекту, належить до нового типу гравців ринку — так званих neocloud-провайдерів. Її амбітна оцінка контрастує з фінансовими показниками: за шість місяців до 30 червня 2026 року чистий збиток сягнув $1,02 млрд.
Попри це, Nscale просить Волл-стріт оцінити її в суму, що в кілька разів перевищує виторг, посилаючись на портфель контрактів на $103 млрд. Значна частина цих домовленостей ще не є остаточною, і саме від їхнього вчасного перетворення на дохід залежить, чи виправдає компанія очікування інвесторів. У документах для IPO менеджмент Nscale на певному етапі навіть визнавав «суттєві сумніви» щодо здатності компанії продовжувати діяльність як безперервне підприємство.
Ключову роль у структурі Nscale відіграє Nvidia. Виробник чипів є найбільшим постачальником компанії, одним із її інвесторів і, залежно від ціни розміщення, може стати одним із найбільших акціонерів. 15 вересня Nscale підписала угоду про фінансування на $3,1 млрд, з яких Nvidia бере на себе $1 млрд у конвертованих нотах або акціях без права голосу. Раніше Nvidia придбала варранти на понад 157 945 акцій Nscale за $60 млн, а також погодилася гарантувати до $860,3 млн орендних зобов’язань компанії на об’єкті в окрузі Ворд, штат Техас.
Така залежність викликає запитання про кругове фінансування. Nvidia надає капітал — через інвестиції, позики або гарантії — клієнтам, які згодом повертають ці гроші виробнику у вигляді закупівель GPU. У деяких випадках Nvidia також інвестує в AI-компанії, що купують потужності в neocloud-провайдерів. Фактично частина грошей Nvidia рухається по колу, і ринок намагається зрозуміти, яка частка зростання AI-буму є реальним попитом, а яка — відображенням балансу однієї компанії.
Генеральний директор Nvidia Дженсен Хуанг раніше відкрито визнавав масштаб підтримки. За його словами, без підтримки Nvidia такі neocloud-компанії, як CoreWeave і Nscale, не існували б у нинішньому вигляді. Це визнання лише посилює дискусію про те, наскільки стійкою є бізнес-модель сектору.
Найближчим орієнтиром для майбутнього IPO Nscale може стати CoreWeave. Та компанія зафіксувала чистий збиток у $863 млн за 2024 рік — останній повний рік перед розміщенням у березні 2025-го. У своїй заявці CoreWeave також розкрила, що два клієнти — Microsoft і ще один покупець, якого широко ототожнюють із самою Nvidia, — забезпечили 77% її виторгу. Попри слабкий дебют, коли акції розмістили нижче заявленого діапазону, згодом вони більш ніж подвоїлися.
Щоправда, ринкові умови відтоді змінилися. На початку місяця попередження Даріо Амодея з Anthropic про темпи розвитку ШІ, яке підхопили Сем Альтман та Ілон Маск, допомогло обвалити індекс напівпровідників майже на 6% за одну сесію. Одночасно зростання дохідності казначейських облігацій зробило інвесторів менш терплячими до збиткових історій зростання.
Додатковий тиск чинять громадські та політичні заперечення проти будівництва дата-центрів. У різних країнах політики пропонують обмеження на швидке розширення інфраструктури, на яке розраховує Nscale. Водночас компанія випереджає в черзі на IPO таких гігантів, як Anthropic і OpenAI. Якщо розміщення Nscale пройде успішно, воно задасть орієнтир для оцінки значно більших лістингів, очікуваних згодом.