Дохідність 10-річних казначейських облігацій США — базовий орієнтир для вартості позик у всій економіці — досягла 5,21%, найвищого рівня з 2007 року. Середня ставка за 30-річною іпотекою в США одразу піднялася до 7,45%, а за нею неминуче зростуть ставки за автокредитами, кредитними картками та позиками для бізнесу.
Стрибок відбувся після того, як Федеральна резервна система минулого тижня підвищила відсоткові ставки — вперше з 2023 року — аби охолодити економіку. Ринки оцінюють імовірність ще одного підвищення у жовтні приблизно у 70%. Облігації продовжували дешевшати, а аукціон п’ятирічних казначейських паперів у середу продемонстрував найслабший попит з 2018 року.
Чи є це проблемою, залежить від причини зростання дохідності. Вона може підніматися з двох основних причин: або економіка перегрівається, або інвестори втрачають апетит до американського боргу. Економісти не мають єдиної думки, який із цих чинників переважає.
Щоб зрозуміти механіку, варто згадати основи. Облігація — це боргова розписка: купуючи казначейський папір, ви позичаєте уряду гроші, а він сплачує вам відсотки. Ця ставка і є дохідністю облігації. Вона рухається разом із попитом: коли охочих позичати менше, уряд змушений пропонувати вищу ставку, щоб знайти покупців. Оскільки кредитори прив’язують ціни іпотек, автокредитів та інших позик до урядової ставки, вартість запозичень зростає для всіх.
Це також впливає на акції. Якщо безризикова державна облігація дає 5%, інвестори вимагають переконливішої причини купувати ризикованіші акції й можуть платити за них менше. Дохідність довгострокових паперів враховує очікування щодо дій ФРС у довгій перспективі. Якщо ви вважаєте, що ФРС утримуватиме ставки близько 4% протягом років, ви не позичите уряду на 10 років під менший відсоток, адже простіше купувати короткострокові облігації та реінвестувати їх.
Дохідність також включає так звану премію за строк — додаткову плату, яку інвестори вимагають за те, що заморожують свої гроші надовго. За десятиліття може статися багато чого: війна, стрибок інфляції, зростання дефіциту, нова пандемія. Якщо дохідність зростає через очікування, що ФРС триматиме ставки високими, це зазвичай означає впевненість в економіці — із міцними прибутками та інвестиціями, які не потребують стимулювання через зниження ставок. Сильна економіка означає сильні прибутки, і тоді акції здатні витримати зростання дохідності.
Якщо ж дохідність піднімається через зростання премії за строк, інвестори не вірять у міцне зростання США. Вони просто вимагають більшої винагороди за утримання американського боргу — про всяк випадок.
Оптимісти кажуть, що дохідність зростає завдяки сильній економіці та реальному зростанню, значна частина якого припадає на штучний інтелект. Найбільші гіперскейлери цього року витратять на капітальні видатки близько 800 мільярдів доларів, а у 2027 році — понад 1,1 трильйона доларів, за оцінками Goldman Sachs. Це найбільший інвестиційний цикл у технологіях відносно ВВП з часів залізниць. Економіка, що перегрівається, штовхає ціни вгору, тож ФРС підвищує ставки для стримування інфляції, а інвестори очікують, що вона триматиме їх на високому рівні певний час.
Економічний коментатор版 Метью Кляйн, автор блогу The Overshoot, погоджується, що ФРС починає підвищувати ставки з правильної причини: економіка роками працювала на межі, і нарешті з’явився оптимізм щодо зростання та зайнятості. Аналітики Jefferies зазначають, що ринок «недооцінює здатність американських акцій поглинати довгостроковіші ставки», вказуючи на сильне та широке зростання прибутків.
Песимісти ж непокояться через зростання премії за строк на тлі ризиків, які ФРС не контролює. Почнімо з боргу: Вашингтон не докладає жодних зусиль, щоб приборкати дефіцит, а війна з Іраном, яка триває вже восьмий місяць, його збільшує. Кожен долар дефіциту означає більше казначейських паперів, які інвестори мають поглинути, що випробовує межі попиту на ринку облігацій.
До того ж витрати на штучний інтелект уже перевищують доступні грошові ресурси гіперскейлерів, тож вони випускають облігації, які конкурують із казначейськими паперами за увагу інвесторів в економіці, де американці заощаджують не так багато. Без перерви у витратах на ШІ чи війні з Іраном дохідність «залишатиметься високою».