Дохідність 10-річних казначейських облігацій США, яка є орієнтиром для вартості запозичень у всій економіці, сягнула 5,21% — найвищого рівня з 2007 року. Це сталося після того, як Федеральна резервна система минулого тижня підвищила відсоткову ставку вперше з 2023 року, аби охолодити економіку. Ринки оцінюють імовірність ще одного підвищення у жовтні приблизно у 70%.
Слідом за дохідністю облігацій середня ставка за 30-річною іпотекою в США стрибнула до 7,45%. За нею неминуче підтягнуться автокредити, кредитні картки та позики для бізнесу. Аукціон п’ятирічних казначейських облігацій у середу продемонстрував найслабший попит з 2018 року, оскільки облігації продовжували дешевшати.
Чи є це проблемою, залежить від причин зростання дохідності. Вона може підвищуватися з двох основних причин: або економіка зростає швидкими темпами, або інвестори втрачають апетит до американського боргу. Економісти розділилися в оцінках того, який із цих чинників переважає зараз.
Щоб зрозуміти динаміку, варто згадати базові принципи. Облігація — це боргова розписка: купуючи казначейську облігацію, ви позичаєте уряду гроші, а він сплачує вам відсотки. Ця ставка і є дохідністю облігації. Вона рухається разом із попитом: коли охочих позичати менше, уряд змушений пропонувати вищу ставку, щоб знайти покупців. Оскільки кредитори прив’язують ціни іпотек та автокредитів до державної ставки, витрати на запозичення зростають для всіх. Це також впливає на акції: якщо безризикова державна облігація дає 5%, інвестори вимагатимуть вагоміших причин для володіння ризикованішими акціями й можуть платити за них менше.
Дохідність 10- чи 30-річних облігацій відображає очікування інвесторів щодо дій ФРС у довгостроковій перспективі. Якщо ви вважаєте, що ФРС утримуватиме ставки на рівні близько 4% протягом років, ви не позичатимете уряду на 10 років під менший відсоток, адже могли б просто купувати короткострокові облігації та реінвестувати кошти. Дохідність також включає «премію за строк» — додаткову плату, яку інвестори вимагають за те, що заморожують свої гроші на тривалий термін. За десятиліття може статися багато чого: війна, сплеск інфляції, зростання дефіциту, нова пандемія.
Якщо дохідність зростає через очікування, що ФРС утримуватиме ставки високими, це зазвичай означає, що економіка залишатиметься сильною, з високими прибутками та інвестиціями. Сильна економіка — це сильні прибутки, і за таких умов фондовий ринок здатен витримати підвищення дохідності. Якщо ж дохідність зростає через підвищення премії за строк, інвестори не відчувають упевненості у зростанні США, а вимагають більшої винагороди за володіння американським боргом на випадок ризиків.
Оптимісти стверджують, що дохідність зростає завдяки сильній економіці та реальному зростанню, значною мірою спричиненому штучним інтелектом. Найбільші гіперскейлери цього року витратять на капітальні видатки близько 800 мільярдів доларів, а до 2027 року — понад 1,1 трильйона доларів, за даними Goldman Sachs. Це найбільший інвестиційний цикл у технологіях відносно ВВП з часів будівництва залізниць. Економічне зростання, що розганяється, підвищує ціни, тож ФРС підвищує ставки для стримування інфляції, і інвестори очікують, що вона утримуватиме їх певний час. Економічний коментатор版 Метью Кляйн, автор блогу The Overshoot, погоджується, що ФРС починає підвищувати ставки з правильної причини: економіка роками перегрівалася і нарешті демонструє оптимізм щодо зростання та зайнятості. Аналітики Jefferies зазначають, що ринок «недооцінює здатність американських акцій абсорбувати довгострокові ставки», вказуючи на сильне та широке зростання прибутків.
Песимісти ж непокояться через зростання премії за строк на тлі ризиків, які ФРС не контролює. Передусім це борг: Вашингтон не докладає зусиль для стримування дефіциту, а війна з Іраном, яка наближається до восьмого місяця, його збільшує. Кожен долар дефіциту означає більше казначейських облігацій для поглинання інвесторами, що випробовує межі попиту на ринку облігацій. До того ж витрати на ШІ перевищують наявні грошові ресурси гіперскейлерів, тож вони випускають облігації, які конкурують із казначейськими в економіці, де американці заощаджують небагато. Без перерви у витратах на ШІ чи війні з Іраном дохідність «залишатиметься високою».