Monte dei Paschi di Siena quiere demostrar que seguir siendo independiente puede valer más que aceptar una prima inmediata. Su consejero delegado, Luigi Lovaglio, ha señalado que el banco estudia distintas opciones estratégicas mientras Intesa Sanpaolo avanza con una oferta no solicitada valorada en unos 30.600 millones de euros.
La operación, anunciada el 8 de junio, combina acciones y efectivo. Intesa ofrece 16 títulos nuevos por cada 10 acciones de MPS, además de un euro en efectivo por cada acción aportada. Con los precios de referencia utilizados en el anuncio, la propuesta suponía una prima del 12,5 % sobre el cierre oficial de MPS del 5 de junio.
El debate, sin embargo, ha cambiado desde entonces. Lovaglio no se limita a cuestionar el precio. También plantea qué ocurriría con la estructura competitiva del sistema bancario italiano y con la propia integridad de MPS. Su tesis es que la consolidación puede ser positiva si crea instituciones más fuertes sin eliminar demasiados centros de competencia.
El diseño de Intesa convierte esa preocupación en algo tangible. Para anticipar posibles objeciones antimonopolio, el grupo firmó un acuerdo vinculante con Unipol Assicurazioni. Según ese esquema, una entidad bancaria que incluiría la marca MPS, alrededor de 635 sucursales y la mayor parte de las funciones centrales necesarias para operar de forma independiente sería vendida a Unipol por entre 3.000 y 3.500 millones de euros.
Intesa conservaría Mediobanca, la marca Mediobanca y unas 625 sucursales de MPS. Por tanto, la transacción no sería una simple absorción. La red y los activos del banco más antiguo aún en funcionamiento se repartirían entre distintos propietarios. Para los accionistas, la comparación debe incluir tanto el precio ofrecido como el valor de mantener unido el negocio actual.
MPS llega a esa discusión con una posición financiera mejor. En el segundo trimestre de 2026 obtuvo un beneficio neto de 610,2 millones de euros, frente a 479,4 millones un año antes sobre cifras reexpresadas. El ratio CET1 subió al 16,3 %, y la entidad elevó a 3.600 millones de euros su previsión de beneficio antes de impuestos para todo el ejercicio.
Ese excedente de capital amplía las alternativas. Puede utilizarse para crecer, remunerar a los accionistas o estudiar nuevas operaciones. En una defensa frente a una oferta pública, disponer de capital significa que el consejo puede presentar una estrategia autónoma con capacidad real de ejecución, en lugar de limitarse a rechazar el precio del comprador.
Otra pieza importante es la participación de aproximadamente el 13,3 % en Assicurazioni Generali que MPS controla a través de Mediobanca. Lovaglio ha descrito esa posición como atractiva pero no imprescindible y ha reconocido que existe interés por parte de actores del mercado. El activo puede convertirse así en una herramienta para reorganizar capital si la dirección opta por otro camino.
Una de las rutas visibles perdió fuerza cuando Banco BPM abandonó a comienzos de agosto las conversaciones preliminares sobre una posible combinación con MPS. Aun así, la dirección del banco sienés mantiene abierta la posibilidad de estudiar oportunidades futuras. La oferta de Intesa sigue siendo el escenario más concreto, pero no necesariamente el único imaginable.
El caso refleja una transformación más amplia en la banca europea. Tras años de mejora en la rentabilidad, varios grupos tienen recursos para comprar competidores y ganar escala. Al mismo tiempo, cada operación aumenta la presión sobre los reguladores para proteger la competencia y vigilar qué ocurre con las redes de oficinas, los depósitos y el crédito a empresas.
Ahora la cuestión es si MPS puede convertir sus opciones en una alternativa suficientemente clara antes de que la oferta de Intesa avance. Intesa ya ha definido precio, canje y estructura antimonopolio. MPS dispone de beneficios, capital y activos estratégicos. Los accionistas tendrán que decidir cuál de esas dos formas de crear valor resulta más convincente.